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直接染料毛利相对稳定 可以一看
2018/06/14


1.事件

2011年4月9日公司公告2010年报告:2010年度,公司实现营业总收入667,715.15万元,同比有所增长;营业利润96,835.27万元,同比有的增长;利润总额99,576.91万元,同比有所增长;归属于母公司股东的净利润80,508.54万元,同比有所增长。基本每股收益0.567元。

4月9日公司还公告了一季度预增公告:预计公司2011年1-3月份实现的归属于上市公司股东的净利润同比有所增长。主要原因是公司计收东田控股集团有限公司向本公司支付的2010年度股权回购补偿款1.55亿元(税前)因审核调整计入本期。

2.我们的分析与判断

(一)、染料价位变化不大,毛利相对稳定

公司目前分散染料产能12万吨/年,活性染料产能6万吨/年,生产装置满负荷运行,年检修1-2次,每次半个月左右。

由于染料生产装置扩产投资较小,建设期只需要几个月左右,因此,未来关键看染料市场需求,一但有市场需求公司很快能扩大产能,且因投资额相对较小,装置折旧并不多。

染料生产成本变化不大,未受高油价影响而大幅上升。染料的生产成本较复杂,分散染料中占成本较多的还原物也只占成本的2-3个点,6-氯-2,4-二硝基苯胺占比也不大。在活性染料中,H酸占成本的四分之一,对位酯占成本的四分之一,其它占成本比重很小,由于H酸、对位酯价格较稳定,染料生产成本变化不大,未受高油价影响而大幅上升。由于染料价位变化不大,提价的可性不大,染料价位并没有随着化工产品价位上涨而上升,分散、活性染料价位变化不大,由于缺乏提价因素,染料龙头提价的可能性不大。2010年分散染料实现营业利润率上升,同比增加1.72个百分点,活性染料实现营业利润率上升,同比减少1.29个百分点,综合看,染料价位变化不大,毛利相对稳定。

(二)、由于技术优势,公司中间体毛利

目前公司间苯二胺产能为2.5万吨,从规模上来看明显优于其竞争对手,处于优势地位,为分散染料业务的发展提供了可靠的保证。另外公司间苯二胺的生产选用混二铵法,与另外方法相比排出的污染物少,环保成本低,副产品能获得充分利用,总的生产成本只是另外企业的一部分,具有竞争力。国内的大多数间苯二酚生产采用传统的磺化碱法,该法进行两次硫化,浪费了大量的磺化剂,腐蚀设备严重,产生的污染物难以处理,给生产者造成了很高的成本压力和环保压力。龙盛公司持有专有的间苯二胺水解工艺,有着设备效率高、生产周期短、产品收率高、产品质量稳定、工艺控制简单,成本低,无废水排放等优势。

(三)、减水剂看好但行业扩产较快

公司减水剂产量12-13万吨,由于有硫酸配套有的毛利,随着水泥行业向好,减水剂也向好,但由于技术壁垒较低,减水剂行业扩产也较快。减水剂能够大幅节约水使用量、降低成本、提高混凝土质量,在节能、节料、工程经济、劳动保护及环境保护方面的具有重要的现实意义,符合国家产业政策导向。减水剂在国外的建筑采用,而国内只有很低的建筑使用。随着近几年国家对高铁等基础建设以及保障房的加大投资,减水剂的需求将继续攀升。因此,减水剂业务具有广阔的市场前景与发展空间。

(四)、海外业务贡献不大 

印度分厂产能还不大,利润贡献有限。印度分厂产能2万吨,但开工不足,且印度染料价位低于国内,毛利代,对公司利润贡献有限。Dystar并表产生利润还早,由于Dystar销售国内染料在国外难度较大(国外对国内染料在染整工艺中固化等指标不信认),Dystar并表产生利润还需要很长时间。

公司全资子公司桦盛有限公司于2010年2月出资2,200万欧元采购了新加坡KIRI控股有限公司定向发行的可转换债券。桦盛有限公司出资的2,200万欧元定向用于收购德国德司达纺织纤维股份公司的资产。2010年2月至12月新加坡KIRI控股有限公司实现销售收入46,723万欧元,毛利10,518万欧元,经营性的息税前利润105万欧元,非经常性损益-4,842万欧元(包括重组费用3,060万欧元,改制费用1,205万欧元,另外非经常性损益577万欧元),息税前利润-4,736万欧元,财务费用681万欧元,税后利润-5,768万欧元(五)、房地产项目要到2012年才能产生效益

公司目前有房地产项目4个(其中2个为危改项目),到2012年才能销售产生利润,能有多少贡献现在还很难说清。

(六)、汽车配件销售模式较好,利润稳定但无增长

汽车厂在与上游钢厂谈判的过程中,一般是处于弱势,其向钢厂采购钢材都需要先交预付款,这对于某些汽车厂来说,存在资金的压力。公司汽车配件的操作方式是直接打包汽车厂的车间使用(包括工人),然后由公司去采购钢材做成汽车板和冲压件,公司实际也参与到管理当中,车厂的一些外包业务,公司可以优先接过来做。这样的模式是可以长期和一些汽车厂商合作,销售模式较好,利润稳定但无增长。

3.投资建议

染料价位变化不大,毛利相对稳定,由于技术优势,减水剂看好但行业扩产较快,海外业务贡献不大,房地产项目要到2012年才能产生效益,汽车配件销售模式较好,利润稳定但无增长,我们预测2011-2012年盈利为0.78元和0.85元,维持推荐投资评级。

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